一点灵犀/美国信用降级到底冤不冤?\李灵修

来源: 大公报2023-08-04 20:39:36
  

惠誉下调美国信用评级,的确出乎市场意料。不仅美国财长耶伦强烈反对,一众经济专家也是摸不着头脑。毕竟前一日公布的美国二季度国内生产总值(GDP)高于预期,而美股今年行情也是长升长有,哪有半分经济衰退的样子?至于财政赤字问题,国会年中已就债务上限达成协议,违约风险暂告一段落。此时降低信用评级,你说它冤不冤呢?


(相关资料图)

若想看清当下美国经济的全貌,需要从两个方向入手分析:一曰经济软着陆的“面子”,二曰结构性衰退的“里子”。

经济软着陆的“面子”

先来看面子。美国现时纸面上数据委实亮眼:二季度个人消费支出同比增长1.6%,企业非住宅类固定资产投资上升7.7%。外界对此最大的困惑在于,美联储正在实施近40年来最激进的紧缩周期,在高利率环境下,为何居民消费还有韧性?企业投资仍然强劲?

这一切与美国三大部门资产负债表的调整密切相关。疫情前,美国政府部门杠杆率100%,家庭部门杠杆率75%,企业部门杠杆率76%。疫情爆发后,美联储大开水喉、联邦政府发钱纾困。结果就是,政府负债一度飙升至122%,家庭与企业的杠杆率则基本保持不变。

大家都知道消费是总收入的函数。在获得2.1万亿美元的现金补贴后,美国居民挥舞着美元冲入消费市场,吹爆了通胀数据。按理说,联储加息带涨个人按揭贷款利息,购买力应该很快被压制住。但很多人在此前的低息阶段进行了再融资,“借平钱、还贵债”降低了自身负债水平。也因此,美国家庭的住房、汽车、消费贷款并没有受到联储加息的冲击,居民花钱的欲望还是很高涨。

美国通胀上升其实也刺激了企业的扩张需求。一来居民消费转化为了企业的营收,股市、楼市的增值又壮大了企业的资产,二来拜登政府持续鼓吹“制造业回流”计划,国会相继通过了《通胀削减法案》与《芯片与科学法案》,带动一波投资热潮。联邦储备经济数据(FRED)显示,美国制造业投资额从2022年底的1332亿美元增至今年5月的1943亿美元。制造业厂房投资增长了80%,拉动上半年GDP增长0.4个百分点左右。

结构性衰退的“里子”

如此看来,惠誉给美国降级似乎全无道理,但其实经济火热背后的不堪,早已被外界所关注。笔者此前撰文《美国经济软着陆的“假象”》就指出,美国经济目前存在严重的结构性风险,具体表现在利率敏感性较高的三大领域:楼市、债市与制造业。

楼市方面,今年美国30年期抵押贷款利率长期处于6%以上,对房地产投资的抑制明显。4月份标普20大中城市房价指数同比下降1.7%,为2012年以来新低。新屋开工数据也从去年4月份的180万套下降至今年4月的134万套。债市方面,自地区性银行风险暴露后,美债市场风险持续升温。美国10年/2年期国债收益率从去年下半年开始倒挂,且背离幅度持续扩大,预示经济衰退的临近。制造业方面,虽然投资数据喜人,但6月Markit制造业PMI终值降至46.3,在荣枯线之下;美国供应管理协会(ISM)制造业PMI降至46,创2020年5月以来的最低水平,连续八个月低于荣枯线水平。

至于为人称道的美股“奇迹”,其实也是局部的繁荣。今年受益于人工智能技术突破的利好,“美股七巨头”(苹果、微软、Alphabet(谷歌母企)、亚马逊、Meta、英伟达、特斯拉)截至6月底已累涨53%,但标普500中其他493家公司总市值基本没有波动。又怎能将之看作是全面牛市呢?

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